2016年水泥行業(yè)止跌回暖，水泥產(chǎn)量24.03億噸，同比增長2.5%，年末P.O42.5散泥平均價(jià)格較年初上漲了70元/噸左右，全國水泥價(jià)格指數(shù)同比增長29%，行業(yè)營業(yè)收入達(dá)到8764億元，利潤518億。各主要水泥企業(yè)經(jīng)營狀況也不同程度好轉(zhuǎn)，截至4月底，上市公司相繼發(fā)布公司年度報(bào)告，部分非上市水泥企業(yè)也公布了公司的年度經(jīng)營數(shù)據(jù)，本文將對26家主要的水泥上市企業(yè)以及未上市的紅獅(303.33元/噸，0%)控股2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，從財(cái)務(wù)角度分析這些企業(yè)的經(jīng)營狀況。

一、經(jīng)營規(guī)模“貧富差距大”

從2016年主要水泥企業(yè)的營收規(guī)模上看，中國建材營業(yè)收入最高，超過1020億元，葛洲壩的營業(yè)收入雖然也達(dá)到了990億的高度，但是水泥僅是集團(tuán)業(yè)務(wù)的一小部分，2016年葛洲壩水泥業(yè)務(wù)收入55.5億元，利潤10.76億元。

利潤方面，海螺(321.29元/噸，0%)水泥以85.74億的凈利潤登頂，金隅(375元/噸，0%)股份重組冀東(316元/噸，0%)后凈利潤達(dá)到26.87億元，紅獅控股凈利潤達(dá)到16.66億元、居第三位，華潤(298.33元/噸，0%)、葛洲壩水泥業(yè)務(wù)和中國建材的凈利潤均在10億以上。此外，大部分水泥企業(yè)凈利潤均在5億元以下，7家水泥企業(yè)尚不足1億元，青松建化和山水水泥(328.21元/噸，0%)成為僅剩的兩家凈利潤為負(fù)的企業(yè)。

圖1：主要水泥企業(yè)經(jīng)營規(guī)模比較

數(shù)據(jù)來源：wind，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

二、企業(yè)經(jīng)營狀況比較

1.企業(yè)資產(chǎn)的流動性

從企業(yè)的短期償債能力上看，水泥企業(yè)的流動比率一般在2%以下，只有博聞科技的流動比率高達(dá)11.7，這主要是因?yàn)椴┞効萍紦碛休^高的貨幣現(xiàn)金和可交易性金融資產(chǎn)，且只有少量的應(yīng)付賬款和應(yīng)付股利，并且沒有借款和其他負(fù)債。除了博聞科技的特殊情況外，其他水泥企業(yè)的平均流動比率在0.87左右，臺泥(341.67元/噸，0%)和海螺最高，分別達(dá)到1.85和1.74，山水水泥和福建水泥最低，僅有0.21和0.22，這是因?yàn)楦＝ㄋ嗪蜕剿嗑邢鄬^高的借債和應(yīng)付款項(xiàng)，所以短期償債能力較差。從圖1可以看出，從亞泰(390元/噸，0%)集團(tuán)開始到臺泥國際，8個水泥企業(yè)的流動比率在1以上，說明這些企業(yè)的流動資產(chǎn)變現(xiàn)能夠足額償付其流動負(fù)債。

圖2：主要水泥企業(yè)流動比率比較

數(shù)據(jù)來源：wind，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

2.企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

從企業(yè)的長期償債能力上看，主要水泥企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在55.28%左右，山水集團(tuán)由于其較高的負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.44%，博聞科技資產(chǎn)負(fù)債率最低，僅有8.27%。除此之外，海螺水泥和塔牌集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率均比較低，16個水泥企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，福建水泥、亞泰、上峰、冀東和中國建材的資產(chǎn)負(fù)債率均在70%以上。一定的財(cái)務(wù)杠桿有利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，但過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)會產(chǎn)生較大的破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本，削弱稅盾效應(yīng)帶來的價(jià)值。

圖3：主要水泥企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較（%）

數(shù)據(jù)來源：wind，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

3.企業(yè)資產(chǎn)的使用效率

從存貨周轉(zhuǎn)率上能夠看出企業(yè)存貨銷售、變現(xiàn)的效率，四川雙馬、萬年青和華潤的存貨周轉(zhuǎn)率均高于10，意味著三家企業(yè)的存貨平均銷售時(shí)間在一個月左右，存貨銷售、變現(xiàn)的效率較高，金隅和亞泰集團(tuán)因?yàn)橛休^高的存貨，存貨周轉(zhuǎn)率低于1。同時(shí)，這些企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率的平均值為6.06，即水泥企業(yè)存貨售出的平均時(shí)間在2個月左右。

圖4：主要水泥企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率比較

數(shù)據(jù)來源：wind，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以看出應(yīng)收賬款變現(xiàn)、銷售收入收回的速度，福建水泥憑借其極少的應(yīng)收賬款，使得其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高達(dá)181.69，資金周轉(zhuǎn)速度和效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)其他公司水平。除了福建水泥外，其他水泥企業(yè)的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.42，即企業(yè)平均需要50天左右才能回收全部應(yīng)收賬款。其中，同力(342.5元/噸，0%)和紅獅水泥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，分別在27和23左右，兩個企業(yè)均可以在半個月左右就收回應(yīng)收賬款，而中國建材則需要133天，博聞科技水泥銷售收入遠(yuǎn)低于其投資收入，應(yīng)收賬款較少，周轉(zhuǎn)率較低。

圖5：主要水泥企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較

數(shù)據(jù)來源：wind，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

葛洲壩總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高達(dá)0.71，萬年青為0.64，華新(355.62元/噸，0%)、同力、海螺、上峰、塔牌和紅獅也均在0.5以上，這些企業(yè)銷售能力較強(qiáng)，資產(chǎn)利用率較高。而博聞科技由于較低的銷售收入，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅有0.02，除此之外，青松建化和亞泰集團(tuán)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也均低于0.2.

圖6：主要水泥企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較

數(shù)據(jù)來源：wind，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

4.企業(yè)的盈利能力

從凈資產(chǎn)收益率上看，山水水泥和青松建化2016年的凈利潤均小于0，特別是山水水泥的凈資產(chǎn)收益率更是低于-20%的水平。金圓股份的凈資產(chǎn)收益率最高，超過15%，塔牌、紅獅、葛洲壩及海螺水泥也均在10%以上。

圖7：主要水泥企業(yè)凈資產(chǎn)收益率比較（%）

 

數(shù)據(jù)來源：wind，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

三、盈利能力與權(quán)益回報(bào)水平

由表1中各企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)杜邦分解后可以看出，金圓股份的凈資產(chǎn)收益率高于海螺水泥的原因是其有較高的權(quán)益乘數(shù)，即金圓利用相對較高的財(cái)務(wù)杠桿獲得了更高的凈資產(chǎn)收益率。而雖然葛洲壩和紅獅的權(quán)益乘數(shù)也相對較高，但是銷售利潤率和歸屬母公司凈利潤占比均小于海螺，最終的凈資產(chǎn)收益率也低于海螺水泥。山水水泥的ROE最低主要是受2016年負(fù)的凈利潤和過高的負(fù)債所影響，而青松建化則是由于其相對過低的凈利潤水平。 

表1：主要水泥企業(yè)杜邦分析

數(shù)據(jù)來源：wind，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院